出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：渚

　　根据云合数据统计 ，2025年的长剧市场仍处于深度调整期，用户注意力分散与头部剧集流量收缩令行业整体承压 。2025年1-11月国产剧拍摄备案公示剧目总量为956部
，同比减少60部；总集数则降至2.4万集，同比减少19%；部均25集 ，较2024年缩减4集/部。全年共上新长剧624部
，同比减少31部；上新长剧霸屏榜TOP20正片有效播放296亿，同比缩减20%
。

　　反观短剧市场 ，2025年重点网络微短剧规划备案3182部（横屏+竖屏）
，同比增长20%；获得发行许可网络微短剧691部（横屏+竖屏），同比增长15%。视频平台上新短剧527部（横屏 ，单集时长3-20分钟）
，同比增长31% 。集数时长≥16分钟 、总时长≥360分钟的部数占比均增加一成
。2025上新短剧公开累计分账票房5.74亿（截至2026.1.21，共100部公开） ，同比增长42%。《朱雀堂》以4500万刷新行业票房纪录
，但仍有8成短剧票房未过百万，行业马太效应加剧 。

　　截至2026年4月30日 ，A股5家及H股2家电视剧制作发行公司已悉数披露2025年年度报告
。数据显示，行业整体呈现出增收不增利的现状
，7家公司营收合计60.65亿元，同比增长12.29% ，归母净亏损15.5亿元
，同比扩大167.27%。

　　具体来看，柠萌影视是唯一一家营利双增的剧集公司；华策影视、欢瑞世纪（维权）
、慈文传媒均出现增收不增利；稻草熊娱乐营收下滑 ，净亏损收窄；百纳千成、华智数媒营利双降 。

剧集业务收入占比萎缩至不足3%

　　在7家剧集公司中
，百纳千成营收降幅最高，净亏损规模最大
。2025年 ，百纳千成总营收3.07亿元
，同比大幅下滑58.38%；归母净亏损10.98亿元，同比扩大179.27% ，扣非归母净亏损11.33亿元
，同比扩大180.56%。

　　自2023年起，百纳千成深陷持续亏损泥潭 ，净亏损额逐年增长，三年累计亏损16.77亿元
，扣非后更是达到17.55亿元 。连续多年大额亏损后，百纳千成以前年度积攒的利润早已消耗殆尽 ，截至2025年底
，未弥补亏损突破38.89亿元
。有关百纳千成本期亏损的分析详见：百纳千成重组之际大幅计提资产减值致巨亏 是否存在财务“洗大澡”嫌疑？

　　盈峰集团入主百纳千成后，全面推动AI数字化转型。2025年 ，百纳千成对收益表现不佳 、未来存在较大不确定性的在研及存量项目
，分别采取关停止损
、缩减投入规模、暂停新增资金投放及积极寻求外部合作等针对性措施 。受此影响，2025年 ，百纳千成剧集业务仅实现营收899.81万元
，同比暴跌97.80%，上年同期高达4.08亿元；占总营收比重为2.93% ，同比下滑52.33个百分点。

　　截至2025年底
，百纳千成存货账面余额18.52亿元，累计计提存货跌价准备7.11亿元 ，账面价值11.41亿元，占流动资产的45% 、总资产的38.62%
。与此同时
，百纳千成存货周转天数创历史新高，达到2030天 ，是2023年的两倍。

　　据年报披露
，百纳千成储备剧集项目《小城大事》《冬去春来》《合成令》《咸鱼飞升》《猎影者》等已完成摄制，进入后期制作
、内容审核及平台排播筹备阶段；储备电影项目《敦煌英雄》《X的故事》《前程似锦》等已完成摄制 ，进入后期制作、内容审核及公映筹备阶段；联合出品的长篇真人互动全视频影视游戏《隐藏真探》报告期内完成上下篇补拍及品质提升工作
，后续择机发行上线 。

　　其中，三部电影项目均已积压1年以上：《敦煌英雄》原定于2023年12月22日上映 ，于12月20日宣布撤档择期上映；《X的故事》于2024年3月12日杀青
，2025年3月14日发布贴片预告；《前程似锦》于2024年9月27日在平遥国际电影展上映，10月27日在横店影视节推介 ，但迟迟未能登陆内地大银幕
。

　　《隐藏真探》由百纳千成与大鱼快游联合出品
，哔哩哔哩游戏独家代理发行。百纳千成此前回复投资者提问时曾表示，“整体投资成本较低 ，公司持有该游戏30%投资份额，预计该游戏上线对公司生产经营不存在重大影响 。
”

　　而在今年一季度
，随着剧集达到收入确认条件，百纳千成业绩实现反转 ，营收5.04亿元
，超过去年全年，同比增长635.28% ，创下近五年来一季度的最高增幅；归母净利润1338.35万元
，同比扭亏为盈
。一降一升之间，公司的业绩“钟摆效应”凸显。

　　公开资料显示 ，电视剧《小城大事》已于2026年1月10日在中央电视台电视剧频道首播
，腾讯视频全网独播，首播当晚 ，腾讯视频站内热度值突破23000
，央视八套收视率峰值达2.6%，次日该剧在腾讯视频站内热度值破24000 。

　　电视剧《冬去春来》也已于2026年3月22日在中央电视台电视剧频道播出 ，爱奇艺 、咪咕视频同步上线
。该剧首播当日正片有效播放市场占有率不足2%，位列同期剧集榜单第13位。

数字营销业务毛利率逐年下滑 出海频频受挫

　　作为百纳千成大力推进的重点项目
，数字营销业务却未达预期 。2022年至2025年，百纳千成营销业务分别实现营收1.79亿元
、2.31亿元、1.79亿元 、2.08亿元 ，波动较剧烈
，毛利率则从25.77%一路下滑至13.72%，接近腰斩
。

　　为进一步加码数字营销业务 ，百纳千成原本筹划收购众联世纪100%股份。重组事项一经公告
，百纳千成股价驶入快车道，2025年12月26日至2026年1月12日 ，短短10个交易日
，公司股价大涨94.93%，较复牌前近乎翻倍 ，期间曾3次20cm涨停 。

　　但预案发布后却迟迟未取得新进展
，百纳千成股价也震荡走低，重回6元区间。4月24日 ，百纳千成正式公告，决定终止本次重大资产重组
。不过
，重组失败并未打消百纳千成加码数字营销业务的念头。

　　在年报中，百纳千成将数字营销业务列为三大经营规划之一 ，拟加大数字营销业务与文旅业务资源投入力度
，推动营销主业提质增效，持续强化核心竞争力 ，全面提升商业化变现能力 。

　　由秒针营销科学院
、GDMS、媒介360联合出品的《2026中国数字营销趋势报告》显示
，2025年中国数字广告市场规模突破7000亿元，短视频 、电商贡献近60%市场份额 ，头部平台实现20%高增长
，但在人口负增长、消费信心低迷
、广告主ROI见顶的大背景下，行业却陷入“供给侧增长、需求侧承压 、消费者双降 ”的结构性困境
。

　　业内人士强调 ，2026年及以后
，行业的两极分化将进一步加剧。能够将AI渗透率（AI驱动收入占总营收比重）提升至10%以上，同时将出海业务毛利率稳定在20%以上的公司 ，将成为下一阶段资本市场的核心资产 。反之，那些仍停留在“流量二道贩子
”模式
、利润薄如纸片的公司
，即便营收规模庞大，也将逐步被边缘化
。

　　百纳千成坦言 ，公司全球化出海布局仍处于起步培育阶段
，海外渠道网络尚不健全、运营体系尚不成熟。2022至2025年，百纳千成海外营收分别为203.4万元 、180.6万元
、138.13万元、114.18万元 ，整体业务规模仅维持在百万元级别
，并且呈现出逐年下滑趋势，收入占比甚至不足0.5% 。

　　而专业从事数字营销的同行易点天下 、智度股份
、省广集团的海外收入占比均突破30% ，其中易点天下的海外收入占比更是高达78%
。